階段性反彈，行穩(wěn)方能致遠
核心結論：階段性反彈，行穩(wěn)方能致遠。短期A股存在一定的反彈需求，一方面，此前市場所擔心的二次疫情、中美等海外風險有所緩和，市場對短期擾動因素快速消化；另一方面，由于節(jié)前資金“緊平衡”，A股市場活躍度較低迷，節(jié)后前期兌現收益資金面臨重新回流配置的需求，人民幣升值空間打開，利于外資回流A股。但目前來看，短期空間不宜過度樂觀，后續(xù)更多是結構性機會。在貨幣政策已進入“不松不緊”二階導階段時，節(jié)后的資金回流只是階段性的，外資等增量資金的過快流入或引發(fā)政策干預，美國大選等海外因素仍有不確定性，市場在過快上漲階段也會因此而加強波動，三季報窗口業(yè)績考驗也將面臨修正，較二季度環(huán)比仍有改善的行業(yè)尚在局部，由此決定當前仍為結構性機會。中長期仍可相對樂觀，但需行穩(wěn)方能致遠。
外需改善保持韌性，出口數據維持強勢。9月以美元計價的我國出口同比增長9.9%，持續(xù)受益于全球經濟復蘇過程中我國生產能力的優(yōu)先修復，反映出外需改善的韌性。結構上看，防疫物資盡管需求有所放緩但仍處于較高水平，對我國出口保持正向帶動；服裝、家具、燈具照明、玩具等勞動密集型產業(yè)出口持續(xù)改善，顯示海外消費逐步恢復；機電等資本密集型產業(yè)出口維持擴張態(tài)勢。預計未來幾個月我國出口可能面臨國外供給能力恢復、國內企業(yè)議價能力下降帶來的短期波折。中期來看，我國出口仍將受益于抗疫常態(tài)化下，國內產業(yè)鏈優(yōu)化、全球經濟逐漸修復的向好趨勢。
政府延續(xù)加杠桿趨勢，企業(yè)活躍度持續(xù)提升。9月社融3.48萬億，存量同比13.5%，反映出政策“精準導向”下整體仍能保持較強動力。一方面，持續(xù)放量背后對應著逆周期調節(jié)發(fā)力，企業(yè)融資整體需求保持平穩(wěn)。另一方面，9月仍為政府發(fā)債傳統(tǒng)“旺季”，政府債券融資保持萬億。此外，財政投放推升非信貸形式的貨幣派生也較明顯，M2仍保持10.9%較高增速，M1同比提升至8.10%，企業(yè)經營活動現金流好轉。此外，居民部門需求繼續(xù)釋放,前期疫情期間壓制的居民需求仍在持續(xù)釋放中。預計四季度政府債券仍將是社融核心驅動，基建是重要的信用載體。雖然自二季度以來，我國經濟得以持續(xù)回暖，但下游需求偏弱、就業(yè)等壓力仍需要貨幣政策的支持，不具備收緊的條件。
三季報向好受益疫情后時代的經濟復蘇。截止10月17日，已有1289家A股（不含科創(chuàng)板）上市公司披露2020年三季報業(yè)績預告，披露率為33%。“績優(yōu)”（即業(yè)績預警類型為預增、略增、續(xù)盈、扭虧）公司在業(yè)績預告中合計占比達到47%。行業(yè)上，三季報業(yè)績較好的企業(yè)一部分來自于經濟復蘇直接受益的化工、機械行業(yè)；此外，受益于產業(yè)景氣度向上的電子、電氣設備、汽車等中游制造類行業(yè)的企業(yè)也有所增多；疫情受益的醫(yī)藥、計算機行業(yè)業(yè)績向好的企業(yè)也較多。結合企業(yè)業(yè)績預告后的表現來看，“績優(yōu)”個股股價上漲并不明顯。
配置建議：市場情緒修復背景下，核心主線將圍繞經濟復蘇（補庫存）+政策催化（十四五），建議關注順周期板塊，風格應相對均衡。1）低估值但業(yè)績有持續(xù)改善空間：銀行、保險；2）低估值且邊際需求良好：化工、煤炭、天然氣、有色、機械、地產；3）“科技+制造內循環(huán)”：光伏、新能源汽車、5G基建、云計算、；4）“消費內循環(huán)”：可選消費中的汽車、消費電子、家電、家居、影視影院。
風險提示：貨幣收緊；中美關系反復
文章來源：太平洋證券研究院
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